什么是马太效应 1968年，美国社会学家罗伯特·莫顿提出一个术语，用于概括一种社会心理现象——即使最终取得的成果相似，相比不知名的科学家，社会通常给予声名显赫的科学家更多的声望。例如，在完成同一个项目后，名誉通常被更多地给予那些已经成名的科学家。最终，越有名望的科学家获得的成果越多，成了学术权威。 莫顿发现，取得成功后，人们的自信心也会因此产生正反馈。自我和社会的双重肯定会促进他们取得更多的成功。莫顿引用圣经《新约·马太福音》中的一则寓言：“凡有的，还要加给他，叫他有余。凡没有的，连他所有的也要夺去。”将这个现象命名为马太效应。无独有偶，老子在《道德经》里，用 “人之道，损不足以奉有余” 阐述了与马太效应同样的社会现象。 金融市场的马太效应 在金融市场，同样存在着 “强者恒强” 的马太效应——基本面强、表现优异的公司（个股）更容易获得投资人的青睐。投资人从这些强势股上获得稳定的回报，这些公司又利用获得的资金进一步强化自己的产品和竞争优势，形成良性循环。即使在市场波动性加剧、恐慌情绪蔓延、甚至熊市来临的时候，资金也会更倾向于涌入这些历史业绩优秀的蓝筹公司（个股）避险。因此我们常常看到在泥沙俱下的大回调中，这些有业绩支撑的强势股表现得更加抗跌，而在反弹来临的时候，它们的股价反弹速度更快，幅度更大。 了解了马太效应之后，我们开始思考，是否可以以马太效应作为理论基础，建模选股，并组成投资组合？如果可行，“马太投资组合” 相较于大盘表现如何？ 建模选股 博思金融将在接下来推出基于马太效应建模选股的系列文章，和你一起从最基本的指标开始，逐步完善模型，看看数据会将我们带到哪里。 首先，我们选取了标普500指数中的505支成分股作为模型的样本，个股 6年的历史股价变动率与股息率之和作为 “总回报率” 的筛选指标，夏普比率作为 “风险” 的筛选指标。基于这两项得分（在今后的文章中，将继续完善筛选指标）挑选出得分在前1%的5支个股组成投资组合，再以此后1年的表现作为衡量标准。 举个例子，在设计2018年的投资组合时，模型会计算样本中505支个股在此前6年（2012年—2017年）的股价变动率与股息率之和，赋以不同权重（由于时效性，2017年数据获得最高权重，2012年获得最低权重），从而计算出个股 “总回报率” 的分数。在 “风险” 指标上，模型使用2%的无风险利率计算所有个股在6年中每年的夏普比率，平均加权得到 “风险” 的分数。最后，挑选得分在前1%的5支个股组成当年的 马太投资组合。 现在，让我们看看模型为我们选择了哪些个股，以及马太投资组合在次年与大盘的表现对比： 2018年 以上是模型在评测了“总回报率” 和 “风险” 指标后为2018年选出的5支个股，假设我们给予这5支股票平均的资金分配，在2018年1月1日以收盘价买入，持有至2018年12月31日的回报率是18.8%，而同一时期标普500的回报率是-6.2%。 2019年 模型分析了2013至2018年历史数据为我们选择的2019年投资组合带来了126.1%的回报率，远超同时期标普500指数的表现（28.9%）。值得注意的是，我们建模时使用的标普500成分股已经包含了特斯拉，而在2018年底特斯拉还没有被纳入标普500指数。今后，马太效应模型的样本会根据标普500指数成分股的变动而随时更新。 2020年 2020年的马太投资组合依旧表现不俗——171.3%的年回报率，是同时期大盘回报率的11倍。同时我们也注意到在这一年，投资组合似乎显示出更强的行业集中度——80%的资金投向了信息技术行业。这也许会引起注重投资组合多样化的投资人的担忧。 文：博思金融CIO Dr. Wei Shi
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成功外汇交易如何综合考虑基本面分析和技术分析
在之前的一篇文章《投资组合中的有效调节器—外汇交易》（还没看过的小伙伴戳这里）中，我们提到，职业外汇交易员一般会秉承三个步骤，去完成一笔外汇交易，即： 1 了解宏观经济金融市场，即为外汇交易员常说的Fundamentals Analysis 2 仔细分析货币走势图标，寻找合适的进入时间，即外汇交易员常说的Technical Analysis 3 投后管理，即外汇交易员常说的Investment Management 并对一笔做多英镑做空美元的交易进行了案例分析。接下来，我们会带领读者进一步分析如何加强投后管理，结合基本面和技术分析，寻找到完美的退出时间，以完成一笔成功的外汇交易。 10月5日，交易员在1.294的水平进入这笔交易，设置的初始止损线1.265，目标线为1.353，预计持有期为2-3个月，初期RRR为1.6。当该资产走势与交易员判断一致时，交易员开始逐步上移止损线，到1.3078，从而将该笔交易变成无风险交易。此后又在合适的时间增加了一些头寸。进入11月最后一周，英国方面不断传出对脱欧谈判利好的消息，在财长苏纳克亲自暗示“脱欧协议指日可待”之后，英镑与欧元都得到了极大的向上支撑。外汇交易员进一步将止损线上移到1.32的水平，静待cable突破目标线。 在距离脱欧过渡期结束只剩一个月的时候，脱欧谈判进展成为了唯一影响英镑走势的基本面因素，任何其他经济数据指标，都已不能对该货币造成大的波动。然而脱欧谈判每天都在风云变幻，任何一点小小的曲折都会给英镑带来剧烈的上下浮动。Cable也再一次试探此前的高位1.348。在英镑数次尝试突破1.35的关键水平无果后，外汇交易员敏感地判断：技术面在告诉她是时候结束这笔交易了，即便距离她的目标线1.353只有60个基本点。因此交易员于12月3日在1.347的水平果断结束交易。这笔为期将近两个月的操作，为客户带来了超过200%的回报（收益与保证金比例）。 上图中：Entry为进入交易的时间和水平， S1为初始止损线，T为最后退出的水平 12月4日，传来了欧盟与英国可能无法达成协议的消息。英镑与欧元都应声下跌。截至发稿时，双方领导人还在为有协议脱欧而作最后努力，而英镑兑美元继续在1.33水平盘整。该交易员告诉我们：相比获利回吐超过150个基点，她更宁愿承受差60个基点无法达到初始目标的遗憾，因为无论是基本面还是技术面都告诉她，是时候“收手了”。也许，在外汇交易中，有时是需要一点这样的“直觉”。但是别忘了，这样的直觉，来自于对基本面和技术面的双重分析，更来自于多年交易积累的经验。 同样受脱欧的影响，欧元表现相对比英镑抗压性更强一些。 文：吴凌凌（博思金融CEO）
牛市、熊市分别运用什么交易法则？
在上一篇文章《机构VS散户，行为偏差的优劣势》中，我们详细阐述了机构投资人如何运用严格的风险管理机制，最大化地降低人为因素对投资的负面影响。我们提到，虽然机构投资人也是由分析师、投资经理等个体构成，不可避免地会受到心理因素的影响，但机构投资人会设定并遵守严格的交易法则，而这正是投资成功的关键。 今天，我们照例“让数据开口说话”，通过实际数据探索交易法则在投资中的强大效用。 我们选取了美国三大指数——标普500指数、道琼斯工业指数和纳斯达克指数，以及英国主要指数——富时100指数，在两个时间窗口（2019年1月1日至2019年12月31日及2020年1月1日至2020年12月31日）设计了4种不同的交易： 模拟 “一次性满仓”投资。在第一日（分别为2019年1月1日和2020年1月1日）投入所有本金（各3000美元 / 英镑），并在最后一日（分别为2019年12月31日和2020年12月31日）计算收益，中间不做任何操作 模拟交易法则“波动率交易” （volatility）。在指数下跌且跌幅大于前30个交易日波动率的次日，以前一天收盘价执行买入指令（每次买入100美元 / 英镑） 模拟交易法则“动量交易” （momentum）。第一日投入100美元 / 英镑，在美指上涨2%或以上，富时指数上涨5%或以上的交易日的次日，以前一日收盘价执行买入指令（每次买入100美元 / 英镑） 模拟交易法则“逢低加仓”（buy the dip）。第一日投入100美元 / 英镑，在美指下跌2%或以上，富时指数下跌5%或以上的交易日的次日，以前一日收盘价执行买入指令（每次买入100美元 / 英镑） 以上4种交易的结果有什么不同呢？准备好了吗，让我们从黑天鹅频出的2020年开始： 我们可以看到，一次性满仓的回报率等同于在2020年各个指数的回报率。而通过实行不同的交易策略，回报率被大幅提升。甚至在2020年表现欠佳的富时指数也实现了10.5%的回报率。并且我们还需要注意，因为后三种交易法则实行分批加仓，而非一次性投入，上表计算的回报率实际是被低估的。 那么，相对“正常”的2019年怎么样呢？ 可以看到，在2019年，动量交易和逢低加仓的交易法则仍然打败了一次性满仓的操作，而波动率交易法则却大幅跑输了其他三种。同时我们也注意到 ，动量交易和逢低加仓的交易法则在2019年这样波动率“相对正常”的年份，鲜有加仓机会。这也是需要我们思考的：触发交易的参数是否应该修改，怎样修改可以帮助我们的交易获得最佳的结果？ 另外我们也要认识到模拟交易的局限性：例如，在实盘交易中，因为指数中各成分股的盘前盘后交易，及开盘时巨大的波动率等原因，不一定能在次日以前一日收盘价买入标的资产。又例如，本文仅以一年期为交易期限，如果拉长时间窗口，这些交易法则是否持续有效？ 一般来说，机构投资人在精良的研究工具和强大的分析师团队的支持下，通过多年的实盘操作，会总结出自己的一套交易法则，并严格执行及定期审视这些交易法则的有效性，例如上文粗略提到的对参数的反复试错、打磨，以及考虑多种参数（如交易量）等。 希望本次的文章为你2021年的投资之路提供了新的思路。博思金融团队祝你农历新年快乐，牛年投资顺利！ 文：施玮（博思金融CIO）
股息股——在震荡市场获取稳定回报的投资策略 （下）
上一次，我们一起了解了股息股，和投资股息股背后的逻辑。今天，让我用实际数据，与你一起分析投资股息股的具体案例。 近年来，在年轻人中掀起了一股FIRE风（financial independent, retire early），即财务自由，提前退休。年轻人，特别是千禧一代，工作和生活都更具灵活性，他们乐于享受，崇尚自由。然而，不做谨慎的财务规划，没有充足且稳定的现金流支持，再美好的梦想也显得苍白。这也是FIRE运动的核心——规划投资，确保在提前退休后持续获得稳定现金流，保持理想的生活水平。 我们第一个案例中的客户就是一位FIRE运动的忠实拥趸。投资经理了解到客户每年的必须花销是3万美元，于是他向客户推荐了AT&T（美国电话电报公司）的股票。他告知客户，只要在股价平稳时每月定投，股价波动时逢低多吸，存够15,000股该公司的股票，客户就可以成功实现FIRE。现在，我们来看看他这个决策背后的逻辑。 当投资经理向客户推荐AT&T时，它的股息收益率是6.7%。股息收益率是用公司发放的股息除以当时的股价得出的，因此会随股价的变化而变化，但考虑到股价会向内在价值回归，以及AT&T的股价波动性相对较小，我们使用它的股价平均值30美元。由此可以计算出每持有一股AT&T的股票，每年可以收到股息2美元，要获取客户要求的3万美元现金，需要持有约15,000股。 当这个案例摆在博思金融团队面前，我们的评论是：这个决策有一定道理，却不是最佳方案。我们的观点如下： 优点 AT&T是股息贵族，在过去35年内从未停止派息，并且实现逐年的股息成长。良好的派息历史增强了投资人获得未来持续稳定股息的信心 AT&T常年自由现金流充裕，足以支付股息 近年AT&T正在积极地偿还债务，降低一直被诟病过高的负债率，减少利息支出 每月定投，逢低多吸的方法，又被称为“美元成本平均”（dollar-cost averaging），能有效控制投资的成本 给出具体目标15,000股，让客户在投资过程中有一步步接近目标的成就感 缺点 投资标的单一，不利于从行业层面和公司层面分散风险 没有考虑到股息税的问题，股息税会因为投资人收入、税务居民身份等情况的不同而不同，假设股息税为20%，客户也需要存够约19,000股 AT&T在2015年以671亿美元收购DirectTV，但之后5年中，卫星电视日渐式微，AT&T多次寻求出售DirectTV，以将公司重心放在发展5G无线通信上。据传，最新竞价为150亿美元，这也意味着AT&T的这一笔投资在5年中缩水了521亿美元，增加了投资人对管理层战略决策能力的质疑 AT&T的股票成长性不强。在2020年3月市场大回调之后，它的股价从3月23日大盘触底后仅反弹2%（以2020年11月2日收盘价计算），而同一时期，FAANG股价已经反弹55%以上；虽然投资股息股的主要目的在于获取稳定的股息收入，股票的成长性相对不那么重要，但市场上仍然存在同为股息股，并兼具成长性的公司（例如3M，股息王，股息收益率5%，同一时期股价反弹38%） 下面，让我们来看第二个案例。这个案例中的客户业余时间喜欢自学投资理财，是通过投资股息股实现FIRE的坚定信仰者。基于对她个人资产状况，风险偏好的了解，投资经理为她推荐的是由5支股息王组成的投资组合： 博思金融对这个投资组合的观点如下： 优点 组合中所选股息王平均连续派息历史高达60年，久经市场考验，基本面坚实，现金流充足 组合覆盖了各个主要行业，避免了重仓单一行业的风险 缺点 5家公司中最年轻的辛辛那提金融也有70年的历史，其他4家更是上百年，悠久的历史和庞大的市值使它们多少都有一些沉疴痼疾，如宝洁公司在新兴市场的销售和市场占有上输给了更灵活、发展更快的小公司；强生自2012年以来就因为质量控制问题影响了部分产品的销售和品牌声誉 博思金融团队更认为，即使是以资产保值、抵抗通胀、获取股息为目的设计的投资组合，也应该充分考虑宏观经济和行业发展趋势，上述的投资组合完全没有覆盖目前发展迅速的半导体，云计算，新能源等行业，势必错过这些行业高速发展而带来的丰厚投资回报。 目前，许多分析师也认为，未来的股息王必定少不了科技巨头的身影，这些巨头经过过去10至20年的高速发展，已经形成了稳定的盈利模式，每年产生的充裕现金流，不仅足够支持公司自身的继续成长，还颇有富余，这些现金流将以股息的方式回馈给股东。 博思金融推出的博思乐享投资组合，以股息股为主，配合宏观经济及行业优势的考量，通过合理配置各项资产，旨在帮助客户享受稳定可预期的回报外，充分获得资产增值的机会。 文：施玮（博思金融CIO）
关于机构对决散户的研究
近日一场史无前例的“世纪大战”引发了投资界的激烈讨论—— 在美国的一个论坛Reddit上聚集的散户投资人抱团狙击专业做空机构。散户们通过有组织地拉高股价，期权逼仓（Gamma squeeze）的方式，在多支股票上让做空机构举白旗投降。甚至，因为机构需要回补空头仓位而被迫大量抛售其他资产，造成了一月的最后一周三大指数均下跌3%以上，上演了“散户战胜华尔街”的一出大戏。 场上多空双方的激战还在继续，场外的讨论也甚嚣尘上：“也许是时候打破华尔街的旧势力，抛弃投资机构，闯出散户的一片天了！” 这样的声音也引发了博思金融团队的思考：散户是否能做出比机构“性价比”更高的投资决策？这里的“性价比”指收益与风险的比率，即金融界称为的“夏普比率”。拥有更好夏普比率的投资组合能在承受相同风险的情况下，获得更高的收益；或在获得相同收益的情况下，承受更低的风险。 为了解答这个问题，博思金融团队设计了两个投资组合，分别模拟机构投资人和散户投资人： 机构投资人——不同行业的7支被动型ETF 散户投资人——自行投资上述7支ETF的前20%仓位的个股 我们只选择了被动型ETF是因为它们的持仓相对稳定，为这个量化分析提供了可行性。 我们首先选取了美国领先的资产管理公司——道富银行（State Street Corp）发行的覆盖高科技、医疗、金融、必需消费品、能源、工业、基础材料这7个行业的ETF： 我们计算了上面ETF分别在2020年及在2017年至2019年这3年间的夏普比率（注：夏普比率中的无风险比率我们统一选取了2.5%）： 从以上的对比我们可以看到，在“性价比”方面， “机构投资人”在波动率巨大的2020年在7个行业中的3个战胜了“散户投资人”；而在市场较为平稳的年份（2017 – 2019年），“机构投资人”赢得了7个行业中的5个。 那么，不同的“机构投资人”是否会带来不同的结果？作为对比，我们选取了全球第二大基金管理公司先锋集团（Vanguard Group）发行的同样7个行业的ETF，经过计算，我们得出了以下的结果： 如上图所示，在2020年，先锋基金赢得了7个行业中的5个；而在2017 – 2019年，它赢得了 2席。 可见，即使是“买入后持有”的被动基金，不同的基金经理也能带来不同的结果。博思金融团队在投资组合中的每项资产上为客户严格把关，致力于评估并挑选表现最优秀的基金经理。 同时，我们也必须承认，此次的研究结果没有完全站在机构投资人这一边，与研究中仅仅使用被动基金代表机构投资人不无关系。我们这样的选择是基于数据的限制，并希望提供一个新的思考角度，为你的投资理念起到抛砖引玉的作用。 我们认为，在真实的投资案例中，机构不仅拥有更强大的研究团队、更及时的消息面，一些定性化的因素也不能忽略，比如投资心理学——在牛市中避免盲目追高，在熊市中避免恐慌性抛售的能力，机构投资人比散户也远为成熟。 文：施玮（博思金融CIO）
专业解读投资经理钟爱的ETF
基金和ETF，分别是什么？ 基金 ETF 基金是许多投资者将资金放置在一起形成的资金池。基金经理会用这些资金进行投资。基金最大的优点是它可以为投资组合提供多样性，但缺点是流动性有限，因为其交易是T+1或T+2。 ETF（Exchanged Traded Fund, 交易型开放式指数基金）是一种在交易所交易的基金，它比普通的基金更具流动性。大多数ETF旨在追踪某种证券指数，债券指数，或其他资产。 如上所述，大多数ETF被设计为追踪某种资产，例如追踪标普500的ETF是SPY；另一只最近常常上头条的是GLD，它追踪黄金的表现。 ETF的特性给很多在投资中难以决断投资哪一类资产的人提供了一个很好的解决方法。以投资股票为例，不必再费心思挑选个股，只需要直接投资ETF。ETF让他可以实现“把所有股票放在一个篮子里，然后全部买走”的方便。一位喜爱高科技行业股票的投资者，可以投资挂钩高科技行业的ETF，这个投资篮子里一些股票表现好，一些表现不佳，但它们彼此弥补，保持平衡，从而带给他高科技行业的平均回报。 另一类可以从ETF的特性中获利的是那些想要参与某些资产的博弈，却不想（或不能）实际拥有它们的投资者。例如，一个看多原油的投资者可以直接投资追踪原油的ETF，而不需要去买一桶原油放在自家后院（这也是不被允许的）。 感觉不错，那风险呢？ 要理解投资ETF的风险，我们需要进一步深入了解ETF。假设在2020年8月20日，我们想要投资一款名为“FAANG”的ETF，这款ETF包含了5支股票，分别是脸书，亚马逊，苹果，奈飞和谷歌。 FAANG是2020年6月1日发行的，总资产为100万美元，共发行100万个单位，所以发行价为每单位1美元。FAANG将其资产平均投资在这5支股票上。理论上，FAANG在2020年8月20日的净现值应该为125万美元，也就是每个单位1.25美元。它升值了，因为它所持的5支股票升值了，具体计算见下表。 但是，实际上的净现值和我们理论上的是有些许不同的。别忘了，ETF本身也在市场上交易，所以它的净现值不仅会被它所持的5支股票所影响，也会被市场上对该ETF本身的需求和供给的关系所影响。当更多的人买入FAANG时，它的价格就会升高，此时它被称为“溢价交易”（溢价交易中FAANG的价格比它所持的5支股票的估值更高），而当更多的人卖出FAANG时，它的价格就会降低，此时它“折价交易”。 为了避免FAANG的净现值与它持有的资产的估值相差太远，“合格参与者”加入了做市，它们负责创造或赎回ETF。当FAANG溢价交易时，合格参与者创造更多的ETF，增加供给，从而使FAANG的价格下降，反之，它们赎回ETF，减少供给，从而使FAANG的价格回升。合格参与者一般是大型银行，它们从做市中套利。然而，合格参与者没有法律义务必须要创造或赎回ETF，所以，ETF投资最大的风险在于，当股市崩盘，市场缺少流动性的时候，这些合格参与者会因躲避风险而减少，或干脆退出做市，这样一来，ETF的净现值就可能会远远偏离它所持的资产的估值。 运用ETF的投资策略 如今大多数资产管理公司都把ETF作为他们投资组合的重要组成部分。比如，桥水增持SPY和GLD至投资组合的26.1%和15.3%。巴菲特的伯克希尔哈撒韦也在2020年第一季度加入了两支ETF，VOO和SPY。在投资组合中增加ETF，可以以很低的费用扩大覆盖性，以及更好地分散风险。 博思金融也使用ETF作为为客户制定合适的投资策略的工具之一。进入9月份，博思金融考虑到大选给市场带来的极大不稳定性，减持了包括个股在内的风险资产；增持了投向欧洲主权国家国债的ETF。该策略使得投资者即便在9月和10月间市场数度崩盘的情况下，依然获得了稳定的收益。 文：施玮博士（博思金融CIO）
欧洲的奢侈品行业，投资者眼中的下一个热点？
美国资本市场经过了漫长的牛市后，又迎来了“拜登时代”，市场普遍预测牛市将得以持续，虽然行业板块有所轮换。反观欧洲市场，数年来落后于美国市场，在脱欧尘埃落定，欧央行抛出一轮又一轮刺激政策的前景下，欧洲资本市场能否赶超美国市场？博思金融的观点是：赶超美国资本市场可能性不大，但部分行业会成为下一轮热点；在绿色能源行业之外，欧洲奢侈品行业会成为下一个投资热点。 中国的强劲复苏以及各品牌强于预期的营收，预期会推动欧洲奢侈品行业股票如LVMH（路易.威登集团）、Hermes International （爱马仕国际）和Kering SA （开云集团）持续上涨。在过去两个月，这些品牌的股价都已经再创历史新高。由于其强劲的增长，一些投资者已经将其比肩于美国高科技行业。例如黑岩集团欧洲动力基金的负责人Giles Rothbarth。 我们不认为欧洲的奢侈品行业能够真正比肩以Faang为代表的美国高科技行业，毕竟行业属性也非常不同。但如果投资者有意愿投资欧洲市场，该行业的确是较好的选择。 Richemont （历峰集团），拥有Cartier（卡地亚）等奢侈品牌，是该行业中第一个披露2020年四季度营收的。得益于疫情封闭，不能旅行的人们更多花费在网购奢侈品牌上，该集团披露了远超于预期的收益。LVMH（路易.威登集团），将于1月27日预报去年四季度营收。市场普遍预期该集团也将披露远超于预期的数据，旗下Dior （迪奥）和LV两大品牌将贡献良多。 下图揭示了自2019年初至2021年初，路易.威登集团股价与泛欧指数和标普奢侈品行业指数的增长比较。可见其表现不仅远好于泛欧指数，也一直优于美国市场的同类竞争者。 下表展示了各品牌间的股价增长比较。可以看出，路易.威登集团一枝独秀。尤其是该集团又刚刚收购了美国珠宝品牌Tiffany & Co., （蒂芙尼），被普遍认为是高品质、为多样化阶层提供奢侈品牌的代表。其表现远超产品单一的其他品牌，如Burberry （巴宝莉）, Hugo Boss（雨果博思）等等。 公司名称 过去三年股价增长 LVMH （路易.威登集团） 103.01% Kering SA (开云集团) 47.92% Dior SE （迪奥） 37.23% Burberry Group （巴宝莉） 5.35% 预计该集团会继续受益于中国的强劲复苏和中高阶层在增加的消费能力。疫情下的封闭措施，又为以该集团为代表的奢侈品行业提供了绝佳的提高销售价格、降低成本的机会。预计在 2021年，欧洲奢侈品行业会继续乘风破浪，成为投资欧洲市场的良好选择。 文：吴凌凌（博思金融CEO）
展望2021资本市场
在上一篇文章中，我们一起回顾了博思金融团队过去一年的投资策略和成绩。在崭新的2021年承载着美好的希冀翩然到来的时候，我们也希望与你分享团队对新一年资本市场的展望，讨论新一年的投资布局，助力你的2021投资路。 总的来说，博思金融团队对2021年资本市场持谨慎乐观的态度，并认为下述事件会左右市场走向，值得密切关注。 大选尘嚣渐定，疫情涟漪未平 2019年末2020年初，资本市场紧紧注视着美国大选的风吹草动。当然，彼时新冠疫情还只是间或听到的“小道消息”，完全没料到它会在未来的一年甚至数年成为不容忽视的“游戏变革者”。 如今，时间来到了2021年，总统大选尘埃渐定，而新冠疫情仍涟漪未平。这两个事件将在2021年持续影响市场动向。首先让我们将目光聚焦新总统的上任： 拜登将从1月20日正式开始他的总统任期。他的施政纲领主要被解读为以下方面： 上调税率——计划将企业所得税从21%上调至28%；改革全球无形低税收入（GILTI）规则，将离岸子公司的最低税率从5%提高到21%；改革资本利得税，提高高收入人群的收入税，增加社会保险费收入 推进基础设施建设——加大政府在建设智慧城市、道路与水利工程等基础设施建设上的投资，预计未来数年的投资规模将达到1 – 2 万亿美元 发展清洁能源——重返《巴黎气候协定》，逐步推动清洁能源的发展，计划让美国在2050年成为净零碳排放量的国家 完善医疗体系——推动恢复和优化在奥巴马执政时期制定，后被特朗普政府叫停的《平价医保法案》，计划重回WHO 修补外贸政策——在国际贸易方面主张采取非关税武器；恢复与盟友的关系，修补特朗普任内与盟友在贸易政策、军事部署等方面留下的裂痕 在竞选结果尚未明了的时候，资本市场普遍担心拜登的增税政策将对股市造成长期的利空影响。有分析师估计，这样的税改将可能使标普500指数成分股公司在2021年收益减少5.5%、资本支出减少约500亿美元、股票回购减少1000亿美元。 然而，随着大选结果的明朗，市场的担忧似乎在渐渐平复，源于市场预期1月5日乔治亚州参议员决选的结果，大概率会将参众两院置于不同党派的控制之下。这样两党互相牵制的结果意味着拜登不能毫无阻碍地推行增税政策。并且，大多数机构和基金经理也认为拜登上台后会以恢复经济、增加就业为重心，而不会急于增加税收。 针对拜登大力推进基础设施建设、发展清洁能源、完善医疗体系的施政纲领，我们可以密切关注基建、材料、新能源、半导体、电动车、云计算、远程医疗相关领域的龙头企业。比如基建类巨擘卡特彼勒；电动车先行者特斯拉；芯片制程龙头台积电；云计算领跑者谷歌、亚马逊；以及远程医疗领军企业Teladoc。 与此同时，新冠疫情方面，虽然辉瑞、阿斯利康等公司研发的疫苗已经在一些国家开始分发和接种，但疫情的发展仍然存在变数。2020年12月报道发现病毒的突刺蛋白出现变异，新毒株显示出了更高的传染性，同时英国和欧洲其他国家感染人数纷纷创造新高，多国也因此实行了更严格的封锁政策。 因此，虽然博思金融团队对2021年疫情的控制及包括旅游、娱乐、餐饮业在内的疫情受挫行业的复苏总体持乐观态度，我们仍然认为投资人应密切留意疫情的变化，并及时对投资组合做出调整。在保持谨慎的前提下，值得关注的公司包括旅游中介Booking.com，民宿出租网站爱彼迎，娱乐场所和高档酒店运营开发商永利度假村，支付服务巨头Visa和万事达，多品牌休闲餐饮公司达登餐饮等。 联储不遗余力，英欧终成协议 当我们站在2020年的尾巴上，回顾这惊心动魄，却意外回报丰厚的一整年，相信没有人会不同意将“头等功”的勋章颁给美联储。不同于前几次经济危机、市场崩盘时候美联储的不作为或太晚作为，2020年3月黑天鹅飞出后，美联储第一时间做出反应，紧急降息并开始量化宽松计划。在彼时人心惶惶的资本市场，美联储迅速充当起心脏的角色，向血流不止的市场源源不断地泵入新鲜血液。 下图是美联储的资产负债表在过去20年间的变化情况： Source: Recent Balance Sheet Trends, Federal Reserve 我们可以图中直观地看到美联储在2020年救市的速度和力度。从3月开始，美联储的资产负债表规模持续飙升，随着不间断的流动性被注入市场，恐慌的卖空情绪也渐渐平复。 值得注意的是，在6月初到7月初的这段时间里，疫情得到一定程度的控制、封锁政策放松、失业曲线放缓、经济出现重启迹象，美联储立马实行了缩表（见下图），大盘指数应声回调6%。之后，随着疫情的继续失控，美联储不得不恢复了之前“大水漫灌”的政策，直到现在。投资人们都心照不宣地相信：如今的资本市场好像躺在重症病房苟延残喘的病号，一旦拔掉氧气罩就会生命垂危，而美联储就是那个提供源源不断氧气的氧气罐。 从历史经验来看，美联储确实会不遗余力地维护金融市场的稳定，却并非资本市场的“提款机”。2020年它慷慨出手救市源于全球性大流行病的特殊性，因此一旦因疫情冲击而引发的金融压力再次出现缓解迹象，它就会逐步缩减放水规模。那时候美股市场一定会迎来颇具规模的回调。 Source: Recent Balance Sheet Trends, Federal Reserve 在大洋的另一边，英国和欧盟的“离婚官司”终于赶在2020结束前划下句点。双方在贸易、海关、捕鱼权、劳动力市场等多方面达成了协议。虽然这份2000页的协议在方方面面带给双方的影响还有待在2021年慢慢验证，但这长达4年的“肥皂剧”的完结总算是给了市场一直想要的确定性，许多分析师也因此期盼英镑和富时指数能带来一些惊喜。 欧盟方面则致力于寻找新的贸易伙伴，展开新的经贸合作关系。2020年12月30日，中国和欧盟达成历史性投资协定，双方同意减少投资限制，开放市场。中国将向欧盟开放制造业、建筑、广告、航空运输和电信行业，并在一定程度上开放云计算。而欧盟预计将在对等基础上向中国开放部分可再生能源领域。因此，欧洲市场在2021年也充满了机会，值得我们密切关注。 文：施玮（博思金融CIO）
定投：你必须知道的投资技巧
在聚沙成塔，集腋成裘的财富积累道路上，大多数人都会运用或者至少是听说过“定投”这个投资策略。 定投 Dollar-Cost Averaging 又被通俗地称为“懒人理财法”，是指在特定的间隔期间（如每月），买入固定金额的某项资产的投资策略。在资本市场，专业的投资人更提倡“跟随市场”，而非“猜度市场”（timing the market），定投可以有效规避投资人有意或无意地猜度市场，并因资产的波动性对自身收益造成负面影响。 不少研究都显示了定投在通往财富自由之路上的强大复利效用。 让我们来看一个例子：假如你今年30岁，每月定投500美元到一个平均年收益为5%的保守型投资组合，一直到60岁退休为止。猜猜你退休的时候这个投资组合价值多少？ 让我们的计算尽量苛刻一点：因为每年投入的6,000美元不是在年初一次性投入的，而是按月定投的，因此不能获得全部5%的平均年收益，让我们折中为以每年2.5%的平均年收益计算，那么到60岁的时候，你的投资组合价值约为283,000美元，其中总的现金投入为186,000美元，总回报率52%。 这也许看起来不是特别亮眼的数字。但别忘了，这个投资组合以每年5%的平均收益率为目标，而标普500的平均年回报率约为10%。也就是说这个投资组合的风险比美国大盘的风险还低得多。另一方面，如果不做这样的投资，单纯持有现金，那么大家有目共睹的，近年来发达资本市场接近于零甚至负的利率，以及美联储和其他各国央行所坚持的长期的量化宽松政策，会年复一年令你的资产显著缩水。 简单地了解过定投后，好奇心也许又会进一步驱使我们问另一个问题：“每个月哪一天定投，可以得到最大的回报率呢？定投有没有一个趋势性呢？” 今天，让我们用追踪标普500的ETF—SPX和近年来越来越受投资人关注的方舟基金—ARKK为例，用实际数据探索这个问题的答案。 我们的研究分为以下三步： 第一步：以刚刚过去的2020年11月30日为起点，向前追溯三年（至2017年11月1日）取得SPX和ARKK的每日收盘价格数据。这里我们需要对数据做一定的处理，比如周末和假日的价格数据默认为前一个交易日的收盘价。 第二步：假设30种定投的情况，即在每月第1日至第30（或31）日分别购买100美元的SPX和ARKK。例如，第一种定投的情况为从2017年11月1日开始，每月第一日分别投入100美元到SPX和ARKK，直到2020年11月1日终止。 第三步：计算退出日投资组合的最终价值，并用此价值和所投入的本金（各3700美金）计算最终回报率。这里需要注意，因为本金是以每月定投的方式，而非一次性投入，这样计算的回报率实际是被低估的。但简单起见，让我们在这里统一使用这种方法计算回报率。 准备好看结果了吗？ 日期 追踪标普ETF – SPX 方舟基金 – ARKK 每月1号定投 13.68% 91.38% 每月2号定投 14.97% 91.35% 每月3号定投 17.10% 96.17% 每月4号定投 19.17% 104.37% 每月5号定投 21.39% 111.44% 每月6号定投 21.02% 113.08% 每月7号定投 21.06% 112.50% 每月8号定投 20.93% 112.52% 每月9号定投 22.34% 102.59% 每月10号定投 21.96%… Continue reading 定投：你必须知道的投资技巧
【博思小课堂】 羊群效应
一个人的行为受到其他人行为影响从而做出一致行为的现象，就像羊群中头羊走哪后面的羊群跟哪，全然不顾边上有没有狼也不管是不是有更好的草地的道理一样。羊群效应也叫“从众效应”。
“Herd Effect” – The phenomenon that a person’s behavior is influenced by other people’s behavior and thus behaves in a consistent manner is like a flock of sheep. Where the first sheep leads, the sheep behind blindly follows regardless if there will be wolves or greener grass on the side.