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【博思金融月度总结】2023年3月

三月，全球各大指数成绩单如下：标普500指数上涨3.5%，道琼斯工业指数上涨1.9%，纳斯达克指数大涨6.7%。欧洲方面，德国DAX指数上涨1.7%，英国富时100指数下跌3.1%。 通胀符合预期，银行危机，美联储的两难境地 3月的金融市场大戏连台，在CPI出炉前，发生了硅谷银行挤兑事件以及后续的包括Signature银行倒闭，第一共和银行重创等一系列的银行危机。各方都捏着一把汗，因为此次的银行危机归根结底源自美联储加息，如果通胀数据不理想，美联储将处于一个两难的境地——慢下来或者停止加息先解决银行危机？通胀可能因为政策的宽松又继续飙升。继续加息控制通胀？危机可能从银行业蔓延开去造成更大的金融系统性问题。 好在2月的通胀数据并没有让美联储太为难——美国2月CPI数据收于6%，低于上月的6.4%，符合预期。去掉能源和食品的核心CPI收在5.5%，略低于上月的5.6%，也符合预期。 从细分来看， 能源整体同比上涨了2% (上月数据为8.7%) 食品整体同比上涨了5（上月数据为10.1%） 住房成本同比上涨了1%（上月数据为7.9%） 从最新的通胀数据看到，能源的增速下降是通胀走低的主要原因。而住房同比上涨了8.1%，贡献了CPI涨幅的70%，按照一般的估计，新的住房价格需要6个月才会反映到CPI中，美联储认为这部分到了今年年中会开始下降。从这份数据看来，虽然通胀整体呈现下降趋势，但仍然是由价格波动难以预测的能源为主导，其次，占比较大的项目下降速度慢于预期，且有反复的迹象，并不能说是一份能让美联储停下来的通胀报告。 然而，一系列的银行危机却一定会让美联储 “think twice”。屋漏偏逢连夜雨，通胀数据发布后不久，170年的老牌银行瑞信集团，在瑞士财政部、金融监管局和央行的撮合下，被瑞银集团以30亿瑞郎收购。在这次并非 “你情我愿” 的收购案中，值得注意的是对瑞信集团额外一级资本（AT1）债券的处理。这批170亿美元的债券在监管的强势干预下直接归零了。 AT1债券类似优先股，没有到期日，清算优先级虽然在债券类中排名靠后，但高于普通股。然而在这次收购中，普通股股东尚可以以22.48比1的比例换取瑞银的股份，AT1债券投资人反而受到了最大损失。对此，监管局辩解称：AT1债券的发行目的就是给银行吸收亏损的。但这样的操作掀起了市场上的信用危机，投资人纷纷涌向世界上最安全的资产，比如美国国债。 在3月接近尾声的时候，市场上又出现了对德意志银行的担忧，这主要是由美国商业地产危机引发的。引发危机的两大原因是一方面租金持续下降，在疫情后work from home的大潮，让办公室空置率依旧很高，纽约曼哈顿地区很多办公楼空置率达50%以上。另一方面，由于美联储的加息，商业地产的贷款利息也在上升，这也就形成了商业地产投资人 “进项少，出项多”，如果他们还不上利息，那对于借钱给他们的银行，特别是区域性银行打击可以说是非常大的。 通胀阵痛反复，欧洲继续加息步伐 欧洲方面，欧洲央行在3月下旬宣布了利率决议——加息50个基点。显然，欧洲央行的官员们没有理会市场对于近期银行危机，在一份声明中表示：“通货膨胀预计将会持续得过高过久。因此，决策委员会今天决定将欧洲央行的三个主要利率上调50个基点。” 这也让央行的利率水平提高到3%。央行在同一份声明当中回应当前的银行危机：“决策委员会正在密切地监测当前市场的紧张局势，并准备在必要时采取措施，以维护欧元区的价格稳定和金融稳定。欧元区银行业很坚韧，拥有强大的资本和良好的流动性。” 3月23日，英国央行宣布加息25个基点，基础利率来到了4.25%。英国央行对自己的银行系统非常有信心，行长贝利表示： “英国的银行体系足够稳健，具有充足的资本和韧性来应对各种冲击。” 英国央行还表示，通胀持续的迹象将需要进一步加息。会议纪要称：如果有证据表明存在更持久的压力，那么就需要进一步收紧货币政策。 美国和欧洲在本次的银行危机上确实情况不同。总体而言，欧洲的银行存款集中程度较低，现在存款的流入流出比较稳定，而且在08年全球金融危机后，欧洲的银行们进行了监管改革，在现在的监管下，各个银行的资本非常充足。而对美国而言，硅谷银行发生在本土，打击了美国投资人对区域银行的信心，因此银行危机对美国的影响明显比欧洲更大。  

【博思金融月度总结】2023年2月

博思金融月度总结2023年1月

随着二月的结束，全球各大指数成绩单如下：标普500指数下跌2.6%，道琼斯工业指数下跌4.2%，纳斯达克指数下跌1.1%。欧洲方面，德国DAX指数上涨1.3%，英国富时100指数上涨1.4%。   通胀下降不及预期，劳工局修改CPI数据系数 近段时间美股市场的强劲反弹离不开通胀数据的好转。因此，2月中旬发布的美国1月CPI数据仍然是投资人关注的重中之重。 美国1月CPI数据收于6.4%，略低于上月的6.5%，但高于预期的6.2%。去掉能源和食品的核心CPI收在5.6%，低于上月的5.7%，但高于预期的5.5%。 从细分来看， 能源整体同比上涨了7% (上月数据为7.3%) 食品整体同比上涨了1%（上月数据为10.4%） 住房成本同比上涨了9%（上月数据为7.5%） 值得注意的是，美国劳工局提前修改了CPI的计算规则。原本美国劳工局每两年调整CPI项目的占比，2022年1月曾经调整过一次，因此下一次原计划应该在2024年1月再做调整。但他们却在2023年1月提前做了调整。其中，住宅在CPI中占比从32.9%提高到34.4%，能源和汽车的占比被下调。 从最新的通胀数据看到，通胀降温的速度在放慢。我们已经从多家机构听到一种新观点，并且博思金融也持同样的观点，即美联储之前确定的2%的长期通胀目标需要重新调整和审视，我们未来将停留在一个更高通胀的经济环境中。贝莱德预估受逆全球化，老龄化和少子化的影响，以及向低碳、零碳的转变，将会让未来5年的平均通胀保持在3.5%，5年后才可能下降到3%。在这种情况下，美联储的加息预期就并不会如一些机构预测的那样，在2月完成最后一次加息，下半年就会将降息提上日程。   那么通胀还会反复吗？ 最近亚特兰大联储做了一项颇有启发性的研究，或许能带给我们更多的思考。亚特兰大联储将通胀的一篮子物品分成了两类。一类是价格经常变动的，比如食品、衣服、租车服务这样平均每4个月就会调一次价。这一类被称为 “灵活CPI” 。另一类是价格难以变动的，如通讯费、租房、教育服务等，它们平均每6.5年才会调一次价。这一类被称为 “黏性CPI” 。将两类CPI数据分别绘制成线图： 图一：黏性CPI 图一：灵活CPI   图一是 “黏性CPI” 的图表，可以看到它们为什么被称作 “黏性”，从2021年开始一路上扬，并没有因为美联储的加息政策而有明显变化，直到2023年初才开始见到下行的迹象。而图二的 “灵活CPI” 却对政策有比较明显的响应。 总的来说，美联储在 “容易控制的通胀” 上已经做到最好了（从22年下半年已经跌到负值），而 “不容易控制的通胀” 上却鲜有成效，任重道远。如果我们加问一句：为什么 “不容易控制的通胀” 不容易控制？原因在于薪资的上涨。1月大非农数据实在令人震惊——实际新增就业人数高达51.7万，几乎是预期18.5万的3倍。劳动力市场仍然火爆，薪资得到控制更是遥遥无期。桥水的研究表明，失业率必须再上升2%，也就是从当前的3.4%上升到5.4%，才能使现在的工资涨幅回归正常，而火爆的劳动力市场数据却仍在和这个目标唱反调。 另外，之前得益于灵活通胀的通胀下降动能或已经耗尽。作为消费者物价指数CPI的前瞻性指标， PPI（生产者物价指数）同样大幅超过市场的预期。月底，美联储使用的通胀指标PCE指数，也录得5.4%，这个指标意味着通胀的反复已经开始了，市场也因此开始恐慌。   欧洲罢工潮影响经济复苏 今年以来我们已经在欧洲多地见到了大规模的罢工，包括法国、德国、英国及其他欧洲国家爆发的数百万人的示威罢工游行。其中大多数是因为民众被严重的通货膨胀所苦，要求涨薪而引起的。法国政府为了实现养老金账户的收支平衡，决定将退休年龄从62周岁延长至64周岁，进一步激化法国工人阶层与政府的矛盾。持续罢工游行导致工厂和商铺无法正常开工运营，对于欧洲产业发展造成明显影响。一月欧洲制造业继续萎缩，欧元区和英国制造业PMI分别录得48.8和47。服务业方面，英国PMI录得48.7，仅欧元区在时隔半年后重返荣枯线以上。 欧洲在进入2023年来通胀明显放缓，但是总体依然处于历史高位，一月欧元区和英国的CPI同比增速分别录得8.5%和10.1%。然而最近市场看来似乎非常乐观。我们认为，对这种短期的乐观应该保持谨慎，因为此前央行很少以这样的幅度和速度提高利率，所产生的后续影响也就并没有先例可循。要知道，自2010年以来，整个经济和经济活动的参与者都适应了较低的利率，这样从较低利率水平上升所造成的影响可能对系统的冲击比之前都更大。   估值修正指导全球投资布局 最近英国富时100指数创造了新高，因此市场上有一种声音认为标普不久也会创造新高。真的是这样吗？下图我们将两个指数的前瞻P/E估值做个对比，可以看见，富时100指数的估值一直在10x到15x之间，并没有因为指数创造新高而上升。对比虽然标普500的估值在2022年有一个较大的修正，从超过35x回调到20x，却一直远高于富时100指数的估值。这是由于富时100的成分股大多数是价值股，具有防御型的特征。在现在这个仍然较为动荡的市场中，全球的布局无疑能够增加投资组合的稳定性。   作者：施玮（博士）  

【博思金融月度总结】2023年1月

在挥别2022迎来2023年之际，全球股市第一个月的 “成绩” 如下——标普500指数上涨6.18%，道琼斯工业指数上涨2.83%，纳斯达克指数上涨10.68%。欧洲方面，德国DAX指数上涨8.65%，英国富时100指数上涨4.29%。 通胀继续下行，美联储鹰派口径不变 1月12日，我们如过去的数月一样，在美国CPI数据出炉的第一时间关注并解读。可以确定的是，通胀已经确实地掉头向下，并且下降的趋势已经持续了数月（见下图红圈）。 美国12月CPI数据收于6.5%，远低于上月的7.1%。去掉能源和食品的核心CPI收在5.7%，低于上月的6.0%。 从细分来看： 能源整体同比上涨了3% (10月数据为13.1%) 食品整体同比上涨了4%（10月数据为10.6%） 住房成本同比上涨了5%（10月数据为7.1%） 总的来看，仍然是能源（油价）在拖低通胀。让人意外的是，住房出现了反弹，环比上涨了0.8%，和10月的高点持平，这主要是受到酒店的影响。因为12月是传统的 “休假月” ，酒店价格指数从上月的下跌0.7%变为上涨1.5%。不过，让人长舒一口气的是，租房成本并没有变化。我们用Zillow Observed Rent Index来对房租做个前瞻，可以看到，虽然各地区的同比租金仍在增长，但环比来看，80%以上的地区包括纽约、波士顿等地已经出现下跌。从这个方面讲，通胀已经见顶下滑的逻辑仍然成立。 在通胀数据发布的前一天，鲍威尔和旧金山联储分行的主席在瑞典的一个央行会议上讲话。英国央行的理事，欧洲央行的成员也有参加。鲍威尔的讲话并没有带来新的信息，他仍然坚持抗通胀是美联储现在的政策重心。旧金山联储主席则不仅表示利率应被提高到5%以上，且还应保持11个月以上。这明显比目前的市场共识更“鹰” 。当前主流观点是美联储会在今年3月的会议上暂停加息。   现在，让我们来整理一下美国市场的投资逻辑： 总的来说，2023年上半年，或者至少第一季度，市场的确定性已经较高，催动市场的第一个利好因素就是久居高位的通胀终于连续多月下降，并且没有迹象表明它会反弹。在这个前提下，美联储的加息步伐将不会更加激进，只是利率将维持在高位的时间长短问题。虽然市场目前似乎显得过于乐观，认为利率会随着通胀的受控而立即下行，这也许并不会如预期发生，因为政策的制定必须考虑到稳定性和滞后性等特殊因素。另外，我们也看到市场的 “领头羊”们纷纷为经济的（至少是轻度）衰退做好了准备——产品降价、裁员、成本控制。因此，对于确定性较高的2023年上半年我们对美国市场持乐观态度。 复苏更迅速，欧亚市场更受青睐 高盛在一月上旬发布了其对欧洲市场的分析报告，称不再认为欧洲2023年会继续衰退。从下图可以看到他们新旧两种预测的变化。旧的预测认为欧洲在今年第一二季度将陷入衰退，GDP出现负增长。但新的预测已经修正了这个观点，转而认为今年全年的GDP增长都将为正，全年在0.6%。 高盛改变观点的主要原因有三个： 1）欧元区年底的经济数据比预想中要更强劲。根据S&P Global 公布的采购经理人指数PMI，12月欧元区的反弹超预期，总体的指数来到了49.3，高于预估的48.8。 2）因为能源价格飙升而高企的通胀下降比预想的快。天然气价格下降明显，在12月跌了48%，月内从每兆瓦时148欧跌到77欧。 3）中国对清零政策的放开和迅速过峰。在去年12月清零政策放开后，中国的过峰似乎比预想更快。并且，官方多次宣布要刺激经济，且已经有一些政策开始推出。中国的恢复将有利于欧洲，特别是德国的出口，从而拉动整体的欧洲经济发展。 亚洲方面，中国今年的经济很大可能会比去年更好。清零政策的提前退出，政策层面的加大刺激，监管层面的松动迹象都让中国市场至少在短期内显示出更高的确定性。 现在，让我们来整理一下全球市场的投资逻辑： 在2023年来临之际，我们在多个市场都看见了 “确定性增强，经济（缓慢但正在）恢复” 的迹象。因此，全球布局的投资组合更能够保证不错过各个市场复苏带来的红利，并保持投资组合的分散性和多样性。当然，大前提是 “经济逐步恢复”。让我们以经济是否衰退对投资做分情况讨论： 1）如果2023年不像我们预测的那样，比2022年更好，反而陷入更深的滞涨泥潭。在深度衰退的市场我们可以选择确定性较强的短期国债或投资级别中短期公司债券。首先我们认为市场要在2023年进入深度衰退大概率是因为通胀反弹并长期不可控——>央行继续加息并更加激进——>经济最终放缓至负增长——>政策的滞后性使衰退继续加深。 为了保证向上倾斜的利率曲线（及其所代表的健康稳定的经济），加息不可能是无限制的，在利率上升到一定时候，债券价格也会见底。因为到期还本付息的特性，在深度衰退的市场投资短期国债或投资级别公司债，持有到期可以在票息收入以外获得资本利得。 2）如果2023年经济轻度衰退，但实现 “软着陆” 。全球着眼，股债搭配的投资组合可以在提供稳定收入的同时，寻求可能的高回报。选股方面我们始终建议回归基本面——选择盈利能力优秀，股本回报率（ROE）高，成本控制得力，管理层执行力强的公司。看好医疗、公共事业、能源版块。可适当配置股息率较高的传统型股票增强收入的确定性。 3）如果2023年供应链有序恢复，劳动力市场雇主和受雇者匹配，通胀转向，经济复苏强劲。全球着眼，股债搭配但偏重于股票是我们在这种情况下的建议。看好高科技、半导体、REITs版块，因为2022年这些股票大多数经过了估值修正（纳斯达克指数去年全年表现为 -30%+），接近或已经达到了合适的估值区间。   作者：施玮（博士）  

博思金融与领先金融科技公司Third Financial达成合作，构建TPS系统为资管赋能

随着财富管理及投资管理行业的加速崛起，对于领先资管公司来说，借助外力打造一个开放创新的平台无疑是一个事半功倍的运作方式。博思金融很高兴地宣布与Third Platform Service Limited（简称Third Financial）金融科技公司达成了战略合作关系。   Third Financial公司成立于2007年，为英国成熟的财富管理公司、金融机构和新兴的金融科技公司提供投资平台和软件开发服务，受FCA（英国金融行为监管局）授权和监管。该公司托管资产超过500亿英镑。   Third Financial的客户服务总监Will Woodward在谈到这一消息时表示：“与博思金融的团队合作非常愉快，使我们能够在创纪录的时间内完成我们全面的入职流程。从签署协议到建立客户银行和托管账户、配置Tercero、打造客户报告和门户品牌，以及接收客户资产由我们托管，只用了三周时间。”   博思金融的创始人兼CEO吴凌凌说，”经过一位值得信赖的合作伙伴的大力推荐，并对竞争者进行了审查和对比后，选择Third Financial作为我们的托管人和平台供应商是一个轻松的决定。我们希望为客户提供尽可能高水平的服务，Third Financial是我们认为市场上最好的金融科技公司，将有助于我们能够实现这一目标。他们对提供个人服务的重视与我们自己的精神密切相关，我们期待着在未来几个月和几年内继续与他们合作。”   通过与Third Financial的合作，博思金融实现了前中后台联动，客户的资金将由苏格兰银行托管，资产将由全球最大的托管银行纽约梅隆银行托管；博思金融团队将全心致力于为客户设计并管理投资组合，助力客户实现安全、稳健的回报。

Top10机构13F报告出炉：深度解读各家持仓有何亮点？

顶级机构的Q3持仓报告出炉，被誉为“市场风向标”的13F报告带给我们什么信息？哪些板块值得关注？TOP10机构爆买和抛售的标的显示哪些共同的信号？ 今天我们来为您深度解读各家机构13F报告，投资者也能够通过机构相关的持仓板块来洞悉投资风向标的配置策略，再从中获取方向指引！

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什么文件可以用作资金来源证明？【投资移民、开户必备】

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移居英国生活和投资，如何合理进行税务规划 (上篇)

本期视频我们请到了税务专家为在英国生活工作投资的朋友们，详细讲解如何合理进行税务规划？ 1. 发生制和汇入制两种征税机制， 对于移居英国的高净值人群，选择哪种机制呢？ 2. 投资的资产有些是产生利息的，有些是产生资本利得的。那么相应的收入会产生怎样的税负呢？