马太效应是美国社会学家罗伯特.莫顿于1968年提出的社会心理学术语，可以被概括为“强者恒强”。 马太效应在金融市场也同样存在。基本面强、表现优异的公司（个股）更容易获得投资人的青睐。投资人从这些强势股上获得稳定的回报，这些公司又利用获得的资金进一步强化自己的产品和竞争优势，形成良性循环。 即使在市场波动性加剧、恐慌情绪蔓延、甚至熊市来临的时候，资金也会更倾向于涌入这些历史业绩优秀的蓝筹公司（个股）避险。因此我们常常看到在泥沙俱下的大回调中，这些有业绩支撑的强势股表现得更加抗跌，而在反弹来临的时候，它们的股价反弹速度更快，幅度更大。 博思金融建立自己的模型，用标普500指数的505支成分股作为样本，使用历史数据，挑选出得分在前1%的5支个股组成投资组合。测试了2018-2020三年的表现，模型显示，马太效应显著。
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专业解读投资经理钟爱的ETF
基金和ETF，分别是什么？ 基金 ETF 基金是许多投资者将资金放置在一起形成的资金池。基金经理会用这些资金进行投资。基金最大的优点是它可以为投资组合提供多样性，但缺点是流动性有限，因为其交易是T+1或T+2。 ETF（Exchanged Traded Fund, 交易型开放式指数基金）是一种在交易所交易的基金，它比普通的基金更具流动性。大多数ETF旨在追踪某种证券指数，债券指数，或其他资产。 如上所述，大多数ETF被设计为追踪某种资产，例如追踪标普500的ETF是SPY；另一只最近常常上头条的是GLD，它追踪黄金的表现。 ETF的特性给很多在投资中难以决断投资哪一类资产的人提供了一个很好的解决方法。以投资股票为例，不必再费心思挑选个股，只需要直接投资ETF。ETF让他可以实现“把所有股票放在一个篮子里，然后全部买走”的方便。一位喜爱高科技行业股票的投资者，可以投资挂钩高科技行业的ETF，这个投资篮子里一些股票表现好，一些表现不佳，但它们彼此弥补，保持平衡，从而带给他高科技行业的平均回报。 另一类可以从ETF的特性中获利的是那些想要参与某些资产的博弈，却不想（或不能）实际拥有它们的投资者。例如，一个看多原油的投资者可以直接投资追踪原油的ETF，而不需要去买一桶原油放在自家后院（这也是不被允许的）。 感觉不错，那风险呢？ 要理解投资ETF的风险，我们需要进一步深入了解ETF。假设在2020年8月20日，我们想要投资一款名为“FAANG”的ETF，这款ETF包含了5支股票，分别是脸书，亚马逊，苹果，奈飞和谷歌。 FAANG是2020年6月1日发行的，总资产为100万美元，共发行100万个单位，所以发行价为每单位1美元。FAANG将其资产平均投资在这5支股票上。理论上，FAANG在2020年8月20日的净现值应该为125万美元，也就是每个单位1.25美元。它升值了，因为它所持的5支股票升值了，具体计算见下表。 但是，实际上的净现值和我们理论上的是有些许不同的。别忘了，ETF本身也在市场上交易，所以它的净现值不仅会被它所持的5支股票所影响，也会被市场上对该ETF本身的需求和供给的关系所影响。当更多的人买入FAANG时，它的价格就会升高，此时它被称为“溢价交易”（溢价交易中FAANG的价格比它所持的5支股票的估值更高），而当更多的人卖出FAANG时，它的价格就会降低，此时它“折价交易”。 为了避免FAANG的净现值与它持有的资产的估值相差太远，“合格参与者”加入了做市，它们负责创造或赎回ETF。当FAANG溢价交易时，合格参与者创造更多的ETF，增加供给，从而使FAANG的价格下降，反之，它们赎回ETF，减少供给，从而使FAANG的价格回升。合格参与者一般是大型银行，它们从做市中套利。然而，合格参与者没有法律义务必须要创造或赎回ETF，所以，ETF投资最大的风险在于，当股市崩盘，市场缺少流动性的时候，这些合格参与者会因躲避风险而减少，或干脆退出做市，这样一来，ETF的净现值就可能会远远偏离它所持的资产的估值。 运用ETF的投资策略 如今大多数资产管理公司都把ETF作为他们投资组合的重要组成部分。比如，桥水增持SPY和GLD至投资组合的26.1%和15.3%。巴菲特的伯克希尔哈撒韦也在2020年第一季度加入了两支ETF，VOO和SPY。在投资组合中增加ETF，可以以很低的费用扩大覆盖性，以及更好地分散风险。 博思金融也使用ETF作为为客户制定合适的投资策略的工具之一。进入9月份，博思金融考虑到大选给市场带来的极大不稳定性，减持了包括个股在内的风险资产；增持了投向欧洲主权国家国债的ETF。该策略使得投资者即便在9月和10月间市场数度崩盘的情况下，依然获得了稳定的收益。 文：施玮博士（博思金融CIO）
欧洲的奢侈品行业，投资者眼中的下一个热点？
美国资本市场经过了漫长的牛市后，又迎来了“拜登时代”，市场普遍预测牛市将得以持续，虽然行业板块有所轮换。反观欧洲市场，数年来落后于美国市场，在脱欧尘埃落定，欧央行抛出一轮又一轮刺激政策的前景下，欧洲资本市场能否赶超美国市场？博思金融的观点是：赶超美国资本市场可能性不大，但部分行业会成为下一轮热点；在绿色能源行业之外，欧洲奢侈品行业会成为下一个投资热点。 中国的强劲复苏以及各品牌强于预期的营收，预期会推动欧洲奢侈品行业股票如LVMH（路易.威登集团）、Hermes International （爱马仕国际）和Kering SA （开云集团）持续上涨。在过去两个月，这些品牌的股价都已经再创历史新高。由于其强劲的增长，一些投资者已经将其比肩于美国高科技行业。例如黑岩集团欧洲动力基金的负责人Giles Rothbarth。 我们不认为欧洲的奢侈品行业能够真正比肩以Faang为代表的美国高科技行业，毕竟行业属性也非常不同。但如果投资者有意愿投资欧洲市场，该行业的确是较好的选择。 Richemont （历峰集团），拥有Cartier（卡地亚）等奢侈品牌，是该行业中第一个披露2020年四季度营收的。得益于疫情封闭，不能旅行的人们更多花费在网购奢侈品牌上，该集团披露了远超于预期的收益。LVMH（路易.威登集团），将于1月27日预报去年四季度营收。市场普遍预期该集团也将披露远超于预期的数据，旗下Dior （迪奥）和LV两大品牌将贡献良多。 下图揭示了自2019年初至2021年初，路易.威登集团股价与泛欧指数和标普奢侈品行业指数的增长比较。可见其表现不仅远好于泛欧指数，也一直优于美国市场的同类竞争者。 下表展示了各品牌间的股价增长比较。可以看出，路易.威登集团一枝独秀。尤其是该集团又刚刚收购了美国珠宝品牌Tiffany & Co., （蒂芙尼），被普遍认为是高品质、为多样化阶层提供奢侈品牌的代表。其表现远超产品单一的其他品牌，如Burberry （巴宝莉）, Hugo Boss（雨果博思）等等。 公司名称 过去三年股价增长 LVMH （路易.威登集团） 103.01% Kering SA (开云集团) 47.92% Dior SE （迪奥） 37.23% Burberry Group （巴宝莉） 5.35% 预计该集团会继续受益于中国的强劲复苏和中高阶层在增加的消费能力。疫情下的封闭措施，又为以该集团为代表的奢侈品行业提供了绝佳的提高销售价格、降低成本的机会。预计在 2021年，欧洲奢侈品行业会继续乘风破浪，成为投资欧洲市场的良好选择。 文：吴凌凌（博思金融CEO）
展望2021资本市场
在上一篇文章中，我们一起回顾了博思金融团队过去一年的投资策略和成绩。在崭新的2021年承载着美好的希冀翩然到来的时候，我们也希望与你分享团队对新一年资本市场的展望，讨论新一年的投资布局，助力你的2021投资路。 总的来说，博思金融团队对2021年资本市场持谨慎乐观的态度，并认为下述事件会左右市场走向，值得密切关注。 大选尘嚣渐定，疫情涟漪未平 2019年末2020年初，资本市场紧紧注视着美国大选的风吹草动。当然，彼时新冠疫情还只是间或听到的“小道消息”，完全没料到它会在未来的一年甚至数年成为不容忽视的“游戏变革者”。 如今，时间来到了2021年，总统大选尘埃渐定，而新冠疫情仍涟漪未平。这两个事件将在2021年持续影响市场动向。首先让我们将目光聚焦新总统的上任： 拜登将从1月20日正式开始他的总统任期。他的施政纲领主要被解读为以下方面： 上调税率——计划将企业所得税从21%上调至28%；改革全球无形低税收入（GILTI）规则，将离岸子公司的最低税率从5%提高到21%；改革资本利得税，提高高收入人群的收入税，增加社会保险费收入 推进基础设施建设——加大政府在建设智慧城市、道路与水利工程等基础设施建设上的投资，预计未来数年的投资规模将达到1 – 2 万亿美元 发展清洁能源——重返《巴黎气候协定》，逐步推动清洁能源的发展，计划让美国在2050年成为净零碳排放量的国家 完善医疗体系——推动恢复和优化在奥巴马执政时期制定，后被特朗普政府叫停的《平价医保法案》，计划重回WHO 修补外贸政策——在国际贸易方面主张采取非关税武器；恢复与盟友的关系，修补特朗普任内与盟友在贸易政策、军事部署等方面留下的裂痕 在竞选结果尚未明了的时候，资本市场普遍担心拜登的增税政策将对股市造成长期的利空影响。有分析师估计，这样的税改将可能使标普500指数成分股公司在2021年收益减少5.5%、资本支出减少约500亿美元、股票回购减少1000亿美元。 然而，随着大选结果的明朗，市场的担忧似乎在渐渐平复，源于市场预期1月5日乔治亚州参议员决选的结果，大概率会将参众两院置于不同党派的控制之下。这样两党互相牵制的结果意味着拜登不能毫无阻碍地推行增税政策。并且，大多数机构和基金经理也认为拜登上台后会以恢复经济、增加就业为重心，而不会急于增加税收。 针对拜登大力推进基础设施建设、发展清洁能源、完善医疗体系的施政纲领，我们可以密切关注基建、材料、新能源、半导体、电动车、云计算、远程医疗相关领域的龙头企业。比如基建类巨擘卡特彼勒；电动车先行者特斯拉；芯片制程龙头台积电；云计算领跑者谷歌、亚马逊；以及远程医疗领军企业Teladoc。 与此同时，新冠疫情方面，虽然辉瑞、阿斯利康等公司研发的疫苗已经在一些国家开始分发和接种，但疫情的发展仍然存在变数。2020年12月报道发现病毒的突刺蛋白出现变异，新毒株显示出了更高的传染性，同时英国和欧洲其他国家感染人数纷纷创造新高，多国也因此实行了更严格的封锁政策。 因此，虽然博思金融团队对2021年疫情的控制及包括旅游、娱乐、餐饮业在内的疫情受挫行业的复苏总体持乐观态度，我们仍然认为投资人应密切留意疫情的变化，并及时对投资组合做出调整。在保持谨慎的前提下，值得关注的公司包括旅游中介Booking.com，民宿出租网站爱彼迎，娱乐场所和高档酒店运营开发商永利度假村，支付服务巨头Visa和万事达，多品牌休闲餐饮公司达登餐饮等。 联储不遗余力，英欧终成协议 当我们站在2020年的尾巴上，回顾这惊心动魄，却意外回报丰厚的一整年，相信没有人会不同意将“头等功”的勋章颁给美联储。不同于前几次经济危机、市场崩盘时候美联储的不作为或太晚作为，2020年3月黑天鹅飞出后，美联储第一时间做出反应，紧急降息并开始量化宽松计划。在彼时人心惶惶的资本市场，美联储迅速充当起心脏的角色，向血流不止的市场源源不断地泵入新鲜血液。 下图是美联储的资产负债表在过去20年间的变化情况： Source: Recent Balance Sheet Trends, Federal Reserve 我们可以图中直观地看到美联储在2020年救市的速度和力度。从3月开始，美联储的资产负债表规模持续飙升，随着不间断的流动性被注入市场，恐慌的卖空情绪也渐渐平复。 值得注意的是，在6月初到7月初的这段时间里，疫情得到一定程度的控制、封锁政策放松、失业曲线放缓、经济出现重启迹象，美联储立马实行了缩表（见下图），大盘指数应声回调6%。之后，随着疫情的继续失控，美联储不得不恢复了之前“大水漫灌”的政策，直到现在。投资人们都心照不宣地相信：如今的资本市场好像躺在重症病房苟延残喘的病号，一旦拔掉氧气罩就会生命垂危，而美联储就是那个提供源源不断氧气的氧气罐。 从历史经验来看，美联储确实会不遗余力地维护金融市场的稳定，却并非资本市场的“提款机”。2020年它慷慨出手救市源于全球性大流行病的特殊性，因此一旦因疫情冲击而引发的金融压力再次出现缓解迹象，它就会逐步缩减放水规模。那时候美股市场一定会迎来颇具规模的回调。 Source: Recent Balance Sheet Trends, Federal Reserve 在大洋的另一边，英国和欧盟的“离婚官司”终于赶在2020结束前划下句点。双方在贸易、海关、捕鱼权、劳动力市场等多方面达成了协议。虽然这份2000页的协议在方方面面带给双方的影响还有待在2021年慢慢验证，但这长达4年的“肥皂剧”的完结总算是给了市场一直想要的确定性，许多分析师也因此期盼英镑和富时指数能带来一些惊喜。 欧盟方面则致力于寻找新的贸易伙伴，展开新的经贸合作关系。2020年12月30日，中国和欧盟达成历史性投资协定，双方同意减少投资限制，开放市场。中国将向欧盟开放制造业、建筑、广告、航空运输和电信行业，并在一定程度上开放云计算。而欧盟预计将在对等基础上向中国开放部分可再生能源领域。因此，欧洲市场在2021年也充满了机会，值得我们密切关注。 文：施玮（博思金融CIO）